Eropa beberapa inci lebih dekat ke rencana untuk memperbaiki kekurangan keuangannya
Free exchange

Eropa beberapa inci lebih dekat ke rencana untuk memperbaiki kekurangan keuangannya

DONALD TRUMP dan Theresa May mungkin telah berbuat lebih banyak untuk mendorong Eropa bersama-sama, dan membuka peluang untuk reformasi institusinya, daripada yang pernah diimpikan oleh presiden Amerika pro-Eropa atau perdana menteri Inggris. “Makalah refleksi tentang pendalaman Uni Ekonomi dan Moneter” Komisi, yang diterbitkan pada tanggal 31 Mei, menunjukkan jalan menuju kesepakatan paket yang dapat diterima oleh negara-negara kawasan euro Utara dan Selatan. Tetapi beberapa elemen kunci masih hilang.

Yang menggembirakan, Komisi menetapkan kalender yang ketat untuk menyelesaikan serikat perbankan, dengan pembuatan skema asuransi simpanan bersama dan backstop bersama untuk dana Resolusi Eropa yang dimaksudkan untuk diterapkan pada tahun 2019. Kedua elemen ini sangat penting jika kita ingin menghentikan bank-bank yang menimbulkan risiko eksistensial bagi negara-negara tempat mereka beroperasi.

Tetapi menghindari “lingkaran setan” antara bank dan negara bagian juga membutuhkan pemutusan mata rantai lainnya—dari kebangkrutan negara bagian hingga kegagalan perbankan. Saat ini, portofolio pinjaman bank bahkan lebih terkonsentrasi pada utang negara mereka sendiri daripada sebelum krisis. Sangat penting untuk memastikan bank memiliki portofolio yang terdiversifikasi yang akan menahan penurunan tajam dalam kemampuan untuk membayar pemerintah negara asal mereka.

Untuk mencapai hal ini, Komisi mengusulkan untuk menciptakan aset aman baru: “sekuritas beragun obligasi negara”. Komisi berpendapat bahwa sekuritas baru ini, bersama dengan perubahan dalam perlakuan peraturan obligasi negara, secara drastis mengurangi kerentanan sistem keuangan. Kurangnya konkrit pada desain, bagaimanapun, membuat klaim ini meragukan.

Sekelompok ekonom yang dipimpin oleh Markus Brunnermeier, di mana saya menjadi bagiannya, mengusulkan desain dua tingkat untuk sekuritas yang didukung oleh obligasi pemerintah pada tahun 2011. Kami menyebutnya European Safe Bonds atau “ESBies”. Sebuah agen utang Eropa akan membeli obligasi negara zona euro dan menerbitkan dua sekuritas. Pertama, akan menerbitkan Obligasi Aman Eropa, dengan klaim senior atas pembayaran dari obligasi dalam portofolio. Pembayaran dengan cara ini akan aman, seperti yang kami hitung, bahkan jika terjadi default oleh Yunani, Portugal dan Irlandia dan pemotongan utang Italia dan Spanyol. Kedua, akan menerbitkan junior tranche, yang didukung oleh portofolio obligasi negara, sekuritas yang berisiko, karena akan menyerap kerugian pertama.

Sistem dua tingkat seperti itu akan membuat sistem keuangan Eropa lebih aman, karena bank akan memegang ESBies alih-alih utang pemerintah mereka sendiri. Ini akan menghindari kepanikan dan memastikan bahwa setiap penerbangan ke tempat yang aman akan menguntungkan semua negara euro, bukan hanya Jerman. Dan, yang terpenting, ia akan melakukan semua ini tanpa memperkenalkan tanggung jawab bersama, sehingga meningkatkan kelayakan politiknya.

Di bidang perbankan dan keuangan, paket yang diusulkan oleh karena itu merupakan langkah positif, meskipun agak kabur.

Di mana paket tersebut meninggalkan banyak hal yang diinginkan adalah dalam mengatasi kegagalan politik dan ekonomi yang luar biasa dari kebijakan fiskal dan Pakta Stabilitas dan Pertumbuhan (SGP). Kegagalan inilah yang menjadi inti dari kelemahan yang dirasakan proyek Eropa selama enam tahun terakhir. Utang terus tumbuh dan kebijakan fiskal agregat telah prosiklikal. Belakangan ini, SGP sendiri menjadi tidak relevan, seperti yang ditunjukkan oleh denda “0 euro” yang dikenakan pada Portugal dan Spanyol karena (dengan benar) mengabaikannya.

Untuk memperbaiki kegagalan ini, satu-satunya hal yang diusulkan Komisi untuk dilakukan pada tahun 2020 adalah menyederhanakan aturan SGP.

Alih-alih menyederhanakan aturan, KPU seharusnya menyarankan agar SGP dihapus. Akan masuk akal secara ekonomi untuk memungkinkan perbedaan, kebijakan fiskal kontra-siklus di negara-negara anggota untuk melawan kebijakan moneter seragam yang dibutuhkan oleh mata uang tunggal. Secara politis juga penting untuk mengakhiri SGP, karena melibatkan Komisi secara berlebihan dan sia-sia dalam fungsi inti parlemen yang demokratis: persetujuan anggaran nasional. Akibatnya, itu membuat Komisi, dan lebih jauh lagi Eropa, tidak populer di Selatan (“hentikan campur tangan Eropa!”) dan di Utara (“Komisi gagal mengendalikan orang Selatan yang boros!”).

Untuk mengganti SGP kita membutuhkan perangkat disiplin baru yang terdesentralisasi. Ekonom seperti Jeromin Zettlemeyer dan pengacara seperti Lee Buchheit telah mengembangkan solusi selama dekade terakhir: prosedur kebangkrutan berdaulat di zona euro yang akan memungkinkan negosiasi ulang utang negara dengan kreditor swasta secara teratur. Mekanisme seperti itu akan memperkenalkan kembali disiplin pasar di negara bagian, memungkinkan fleksibilitas yang diperlukan dalam kebijakan fiskal tanpa aturan yang absurd, dan membuat janji “tidak ada bail-out” menjadi kredibel. Setelah ESBies dan resolusi Eropa dan dana asuransi simpanan tersedia, sistem keuangan harus cukup kuat untuk membuat prosedur kepailitan semacam itu kredibel.

Terakhir, belum ada elemen stabilisasi atau pembagian risiko dalam anggaran Eropa hingga saat ini. Komisi dengan sangat malu-malu menyarankan “Keputusan tentang desain, persiapan implementasi dan awal operasi” dari “Fungsi stabilisasi pusat” untuk periode 2020-2025, dan mengemukakan dua gagasan: skema perlindungan investasi, semacam asuransi untuk investasi, dan dana reasuransi pengangguran yang akan mendukung skema asuransi pengangguran di negara-negara anggota.

Di sini Komisi terlalu teknokratis dan terlalu pemalu. Kesepakatan paket saat ini harus menyertakan kalender untuk pelaksanaan anggaran Euro dengan Asuransi Pengangguran Eropa sejati dengan aturan Eropa, berdasarkan prinsip keamanan fleksibel. Skema seperti itu tidak hanya bersifat anti-siklus, tetapi juga memungkinkan terjadinya perubahan struktural di negara-negara anggota. Sistem ini harus dibiayai melalui biaya tambahan Eropa (kecil) untuk pajak perusahaan. Manfaat tambahan dari sistem semacam itu adalah harmonisasi basis pajak perusahaan, yang saat ini sedang terkikis oleh rekayasa pajak.

Singkatnya, proposal Komisi ambisius dan tepat waktu tentang perbankan dan keuangan, tetapi gagal memberikan warga Eropa Eropa yang dapat mereka cintai. Pengangguran adalah di mana perbedaan yang dibuat untuk kehidupan warga negara, baik secara siklis maupun struktural, bisa lebih besar. Paket yang tidak melibatkan kewajiban bersama atas obligasi dan kebangkrutan negara harus cukup meyakinkan terhadap “Utara”; sebagai gantinya, “Selatan” harus menuntut perbendaharaan, skema asuransi Pengangguran Eropa, dan asuransi simpanan tunggal.

Takdir telah memberi Eropa kesempatan unik untuk menata rumahnya. Jika kita gagal mengambil kesempatan ini, kebangkitan populisme di negara-negara inti Eropa akan menjadi tak terelakkan. Apa yang akan terjadi selanjutnya terlalu menyedihkan untuk dibayangkan.

Luis Garicano adalah Profesor Ekonomi dan Strategi di London School of Economics, dan wakil presiden Aliansi partai Demokrat Liberal di Eropa (ALDE). Karya ini mengungkapkan pandangan pribadinya, dan bukan pandangan ALDE.

Posted By : togel hari ini hongkong