Kasus terhadap menyusutnya neraca Fed
Free exchange

Kasus terhadap menyusutnya neraca Fed

SEPERTI YANG DIHARAPKAN, Federal Reserve mengumumkan pada 20 September bahwa mereka akan segera mulai membalikkan pembelian aset yang dilakukan selama dan setelah krisis keuangan. Mulai Oktober, bank sentral Amerika akan berhenti menginvestasikan kembali semua uang yang diterimanya ketika asetnya mulai jatuh tempo. Akibatnya, neraca senilai $4,5 triliun akan menyusut secara bertahap. Namun, The Fed tidak memberikan petunjuk apa pun tentang titik akhir neraca yang seharusnya. Ini adalah pertanyaan yang penting. Ada argumen kuat untuk menjaga neraca tetap besar. Bahkan, mungkin lebih baik jika The Fed tidak melepaskan aset sama sekali.

Kebanyakan komentator melihat neraca besar, yang merupakan hasil dari pelonggaran kuantitatif (QE), sebagai stimulus ekonomi yang luar biasa. Janet Yellen, ketua Fed, tampaknya setuju: pada konferensi pers setelah pengumuman Fed, dia mengatakan neraca harus menyusut karena stimulus yang diberikannya kepada perekonomian tidak lagi diperlukan. Tetapi klaim bahwa neraca merangsang ekonomi jauh dari fakta yang mapan. Kasus teoretisnya lemah (Ben Bernanke, pendahulu Nyonya Yellen, dengan terkenal menyindir bahwa QE “berfungsi dalam praktik, tetapi tidak bekerja dalam teori”). Sementara sebagian besar penelitian telah menunjukkan bahwa QE menurunkan suku bunga jangka panjang, itu mungkin berhasil dengan memberi sinyal bahwa bank sentral serius mempertahankan suku bunga rendah untuk waktu yang lama, atau dengan melumasi pasar keuangan selama krisis kredit. Jika demikian, neraca Fed mungkin tidak memberikan banyak stimulus bagi perekonomian hari ini. Pasar tampaknya belum banyak bereaksi terhadap sinyal The Fed bahwa pengumuman hari ini akan datang (lihat artikel).

Lalu, bagaimana kita harus memikirkan ukuran yang tepat untuk neraca? Cara alternatif untuk melihat QE adalah sebagai operasi yang mengubah profil jatuh tempo utang pemerintah. The Fed menaikkan obligasi Treasury, dan menggantinya dengan cadangan bank yang baru dibuat. Cadangan tersebut hanyalah jenis kewajiban pemerintah yang berbeda. Sama seperti Departemen Keuangan membayar bunga obligasi yang telah diterbitkan, Fed membayar bunga atas cadangan bank. The Fed dan Treasury keduanya, dalam praktiknya, mewakili peminjam yang sama: pemerintah federal. Perbedaan utama antara kedua jenis utang ini adalah bahwa cadangan Fed bersifat abadi dan dapat ditebus secara instan—dengan kata lain, itu adalah uang. Treasuries, sebaliknya, jatuh tempo pada tanggal yang diketahui (meskipun likuiditas dan keamanannya membuatnya menyerupai uang).

Ukuran terbaik untuk neraca Fed karena itu tergantung pada profil jatuh tempo terbaik untuk utang pemerintah, setelah kewajiban Fed dan Departemen Keuangan digabungkan. Jika uang lebih berguna daripada tagihan Treasury, maka Fed melakukan layanan yang bermanfaat dengan menukar satu dengan yang lain. Dan uang itu berguna. Dalam sebuah makalah dari 2016, Robin Greenwood, Samuel Hanson dan Jeremy Stein berpendapat bahwa cadangan bank yang melimpah meningkatkan stabilitas keuangan. Mereka mencatat permintaan yang merajalela di pasar keuangan untuk instrumen seperti uang: dari tahun 1983 hingga 2009 tagihan Treasury satu minggu menghasilkan, rata-rata, sepenuhnya 72 basis poin kurang dari tagihan enam bulan. (Sebagai perbandingan, perbedaan hasil antara Treasury lima tahun dan sepuluh tahun di bawah 50 basis poin).

Para penulis berpendapat bahwa ketika pemerintah gagal memenuhi permintaan ini, sektor swasta masuk, dengan menerbitkan utang jangka pendek seperti surat berharga yang didukung aset. Ini mengancam stabilitas keuangan, karena utang semacam itu cenderung berisiko. Pengembalian dana pasar uang, yang telah memenuhi utang swasta jangka pendek, merupakan pusat kehancuran di pasar keuangan pada akhir 2008.

Jadi mengapa tidak membuat cadangan berlimpah untuk memenuhi permintaan uang? Salah satu masalah adalah risiko suku bunga. Semakin pendek profil jatuh tempo utang pemerintah, semakin menyakitkan kenaikan suku bunga yang tidak terduga bagi pembayar pajak. Dalam praktiknya, ini berfungsi sebagai berikut. Untuk menaikkan suku bunga, The Fed harus segera membayar lebih banyak bunga atas cadangan yang telah dibuatnya. Namun itu tidak akan menerima hasil yang lebih tinggi pada sekuritas Treasury yang dimilikinya. Jadi kenaikan suku bunga yang tidak terduga pada akhirnya dapat mengancam solvabilitas bank sentral dengan neraca besar. Wajib pajak harus menutup celah itu.

Salah satu solusi untuk masalah ini, yang dibahas oleh penulis, adalah apa yang disebut struktur “barbel” untuk utang pemerintah. Ini berarti kombinasi dari kewajiban jangka pendek, dengan manfaat terkait untuk pasar keuangan, dan hutang jangka panjang, yang menjaga dari risiko suku bunga. The Fed dapat menerapkan struktur barbel dengan membeli obligasi Treasury jangka menengah, sehingga melepaskannya dari tangan publik. (Ini mungkin lebih baik daripada Departemen Keuangan yang menerapkan struktur barbel sendiri, karena Treasuries jangka pendek, tidak seperti cadangan, harus sering diterbitkan kembali di lelang.)

Sayangnya, The Fed tidak mungkin memberikan banyak pertimbangan seperti itu. Neracanya yang besar kontroversial. Banyak pengamat gagal melihat bahwa kewajibannya adalah bentuk lain dari utang pemerintah, sebaliknya mengklaim bahwa mereka “mendistorsi” pasar Treasuries. Demikian pula, kritikus The Fed mengklaim bahwa bunga yang dibayarkan untuk cadangan merupakan subsidi kepada bank. Mereka gagal untuk mencatat bahwa jika bank memegang Treasuries sebagai gantinya, mereka akan mendapatkan bunga juga.

Kekuatan politik dari kekhawatiran ini akan membantu menentukan titik akhir untuk neraca Fed. The Fed akan membutuhkan lebih banyak aset daripada sebelum krisis keuangan, karena meningkatnya permintaan mata uang, kewajiban bank sentral lainnya. Saat ini ada $1.5trn mata uang yang beredar, naik dari sekitar $800bn sebelum krisis keuangan. Mempertahankan sistem saat ini untuk menetapkan suku bunga, yang bekerja dengan menjenuhkan bank dengan cadangan dan kemudian membayar bunga pada mereka, mungkin akan membutuhkan aset $ 1 triliun lagi. Namun, The Fed mungkin kembali ke sistem yang digunakan sebelum QE, ketika mengendalikan suku bunga dengan menjaga cadangan tetap langka dan mengubah pasokan mereka.

Sistem mana yang digunakan, dan karenanya ukuran akhir dari neraca, adalah keputusan yang mungkin akan diambil setelah Presiden Donald Trump memutuskan apakah akan mengangkat kembali Nyonya Yellen sebagai ketua atau tidak. Ini adalah salah satu yang penting. Para ekonom sejak Milton Friedman telah mencatat manfaat uang berbunga seperti cadangan bank. The Fed harus memastikan ada banyak hal tentangnya.

Posted By : togel hari ini hongkong