Ketika investor terjebak di masa lalu
Buttonwood's notebook

Ketika investor terjebak di masa lalu

PENGHARGAAN Hadiah Nobel ekonomi kepada Richard Thaler adalah pengingat bahwa ekonomi telah berjuang, dalam 30 tahun terakhir, untuk menyesuaikan modelnya dengan proses pengambilan keputusan kehidupan nyata dari manusia yang sebenarnya. Masalahnya berlaku sebanyak dalam investasi seperti di tempat lain.

Salah satu masalah terbesar adalah kecenderungan untuk berasumsi bahwa masa depan akan menyerupai masa lalu. Terlepas dari semua peringatan yang dimasukkan oleh regulator, investor sering percaya bahwa kinerja pengelolaan dana akan bertahan, tetapi buktinya menentangnya. Masalah lainnya adalah asumsi bahwa pengembalian pasar secara keseluruhan akan bertahan.

Ini mungkin salah satu faktor yang menjelaskan defisit besar pada dana pensiun negara bagian dan lokal di Amerika. Dana tersebut diperbolehkan untuk membuat perhitungan mereka sendiri pada tingkat pengembalian yang diharapkan atas aset mereka; semakin tinggi asumsi semakin sedikit wajib pajak dan karyawan yang diharuskan untuk stump up.

Dari mana mereka mendapatkan nomor mereka, yang cenderung berada di kisaran pengembalian 7-8%? Sulit dipercaya bahwa mereka tidak terpengaruh oleh pengembalian di masa lalu, yaitu 7,8% selama 25 tahun dan 8,3% selama 30 tahun. Asumsi median telah turun tipis dari 7,91% pada 2010 menjadi 7,52%, menurut laporan dari National Association of State Retirement Administrators. Sejak pergantian milenium, mungkin telah turun sekitar setengah poin. Tapi ada perbedaan besar dalam penilaian antara sekarang dan nanti; pada awal tahun 2001, obligasi Treasury 10-tahun menghasilkan 5,2%. Sekarang menghasilkan 2,4%

Mengapa ini penting? Pengembalian dari obligasi jelas merupakan hasil awal plus atau minus perubahan penilaian dan dikurangi kerugian dari default. Ketika obligasi bergerak dari hasil yang lebih tinggi ke hasil yang lebih rendah, ada kenaikan harga yang memberi investor pengembalian berlebih. Untuk percaya bahwa pengembalian ini dapat diulang, Anda harus berasumsi bahwa hasil akan turun lebih jauh dan kemungkinannya semakin kecil karena hasil mendekati nol.

Mari kita katakan demi argumen bahwa dana pensiun memiliki pembagian portofolio 70% ekuitas dan 30% obligasi; asumsikan juga bahwa dengan bantuan hutang perusahaan, dana tersebut dapat memperoleh poin persentase tambahan pada portofolio obligasinya. Maka, pada awal tahun 2001, dana pensiun dapat mengharapkan 6,2% dari alokasi obligasi 30%; atau 1,86%. Itu mengharuskannya untuk mendapatkan 8,8% dari portofolio ekuitasnya untuk mencapai target 8%. Premi risiko ekuitas yang diperlukan adalah 8,8% dikurangi 5,2%, atau 3,6 poin persentase, sedikit di bawah rata-rata historis. Tetapi jalankan angka-angka itu sekarang dan Anda mendapatkan 1,02% dari obligasi Anda (30% dari 3,4%) yang membutuhkan pengembalian ekuitas 9,25% untuk mencapai 7,5%. Itu setara dengan premi risiko ekuitas tujuh poin persentase, jauh lebih tinggi dari sejarah.

Apakah itu dibenarkan? Seperti yang ditunjukkan oleh briefing kami dalam edisi minggu lalu, penilaian cukup tinggi secara keseluruhan. Ekuitas Amerika berada pada rasio harga-pendapatan yang disesuaikan secara siklus 31, menurut situs web Robert Shiller, pemenang Nobel sebelumnya. Di masa lalu, penilaian tinggi telah dikaitkan dengan pengembalian masa depan yang rendah.

Jadi dapat dikatakan bahwa valuasi pasar yang tinggi cukup rasional, jika investor yakin pengembalian di masa depan akan rendah. Tetapi angka-angka dari industri dana pensiun menunjukkan bahwa tidak demikian; disonansi kognitif sedang terjadi (sifat perilaku yang terkenal).

Teka-teki tingkat rendah

Pendekatan lain adalah mengatakan bahwa valuasi tinggi dibenarkan oleh suku bunga rendah. Ekuitas bernilai aliran arus kas masa depan, didiskontokan hingga hari ini; sebagai hasil jangka panjang jatuh, begitu juga tingkat diskonto, dan nilai sekarang dari ekuitas naik.

Tapi itu hanya membahas satu bagian dari persamaan, seperti yang dikemukakan oleh ahli strategi John Hussman.

Jika suku bunga rendah karena tingkat pertumbuhan juga rendah, tidak ada premi penilaian atas saham yang “dibenarkan” oleh suku bunga rendah. Pengembalian prospektif berkurang tanpa memerlukan premi penilaian sama sekali.

Dengan kata lain, jika tingkat diskonto turun karena pertumbuhan yang lambat, demikian juga ekspektasi Anda terhadap arus kas (keuntungan) masa depan. Dan pertumbuhan di masa depan kemungkinan akan lambat mengingat demografi (penduduk usia kerja yang datar atau menurun di banyak negara barat) dan pertumbuhan produktivitas yang sangat buruk (Perkiraan untuk Inggris baru saja direvisi lebih rendah).

Apa yang membuat keuntungan tetap tinggi, seperti yang dikatakan Mr Hussman, adalah pergeseran kekuasaan antara modal dan tenaga kerja setelah krisis keuangan; pergeseran yang telah menekan upah dan memicu kebangkitan populisme. Ini tidak bisa berlanjut, dia menambahkan:

Tidak ada cara untuk membuat aritmatika bekerja tanpa mengasumsikan lonjakan yang tidak masuk akal dan berkelanjutan ke tingkat pertumbuhan ekonomi yang normal secara historis, penekanan suku bunga yang hampir permanen meskipun pertumbuhan ekonomi normal kembali sepenuhnya, dan pemeliharaan permanen dari margin keuntungan yang mendekati rekor melalui menekan pertumbuhan upah riil secara permanen, meskipun tingkat pengangguran sekarang hanya 4,2%.

Sekali lagi, investor tampaknya berasumsi bahwa kondisi masa lalu akan tetap ada, terlepas dari buktinya. Bias perilaku ini akan membuktikan kehancuran mereka.

Posted By : pengeluaran hk 2021