Memprediksi malapetaka untuk pasar obligasi
Buttonwood's notebook

Memprediksi malapetaka untuk pasar obligasi

INVESTOR mengalihkan perhatian mereka dari pasar saham sejenak untuk mencari tahu apa yang terjadi di bagian utama lain dari portofolio mereka: obligasi pemerintah. Hasil telah meningkat sepanjang tahun ini dan Bill Gross, salah satu pakar sektor ini, mengatakan pasar bull yang panjang (yang dimulai pada awal 1980-an) akhirnya berakhir.

Hal ini tampaknya menjadi bulan untuk panggilan besar; beruang ekuitas terkenal Jeremy Grantham telah menunjukkan potensi “meleleh” di pasar saham. Mr Gross, yang menjalankan uang untuk Janus tetapi membuat namanya di Pimco, mengatakan bahwa garis tren 25 tahun telah rusak untuk obligasi lima dan sepuluh tahun.

Akhir dari pasar bull obligasi telah disebut berkali-kali, setidaknya sejak September 2011. Ada sesuatu yang sangat tidak memuaskan tentang imbal hasil obligasi sekitar 2%; mereka tampaknya menawarkan hadiah yang menyedihkan. Sebuah pepatah lama tentang investor Inggris adalah bahwa “John Bull akan berdiri apa pun kecuali 2%”. Pesimisme Mr Gross tentang obligasi pemerintah tersebar luas; 83% manajer dana bersih yang disurvei oleh Bank of America Merrill Lynch berpendapat bahwa obligasi dinilai terlalu tinggi sementara 59% bersih di bawah kelas aset.

Pesimisme yang meluas seperti itu biasanya merupakan indikator kontrarian. Jika semua orang sudah kurus, siapa yang tersisa untuk dijual? Tetapi pasar obligasi telah banyak berubah sejak krisis keuangan; ekspansi besar-besaran neraca bank sentral melalui pelonggaran kuantitatif (QE) telah mengubah keseimbangan penawaran dan permintaan. Bank sentral melakukan intervensi untuk menurunkan imbal hasil obligasi dan mereka jatuh. Sulit untuk memastikan seberapa besar penurunan hasil karena tindakan bank sentral. Inflasi yang rendah dan pesimisme tentang prospek pertumbuhan ekonomi jangka panjang (debat stagnasi sekuler) memainkan peran besar; Tentu saja, faktor-faktor tersebut juga menjelaskan mengapa bank sentral melakukan intervensi.

Banyak orang telah lama mengkhawatirkan apa yang akan terjadi ketika bank sentral mulai melepas pembelian obligasi mereka, yang berjumlah triliunan dolar. Kekhawatiran itu membantu menjelaskan mengapa bank sentral sangat berhati-hati tentang perubahan kebijakan. Kembali pada tahun 2013, Federal Reserve mulai mengurangi pembelian obligasinya, sebuah episode yang dikenal sebagai “taper tantrum” yang akhirnya mendorong imbal hasil obligasi sepuluh tahun menjadi 3%; untuk konteks, mereka sekarang 2,58%. Tetapi bahkan melalui Fed akhirnya berhenti membeli, Bank Sentral Eropa dan Bank Jepang masih bersedia membeli.

Salah satu alasan penjualan obligasi sekarang adalah kekhawatiran tentang apa yang mungkin dilakukan kedua bank sentral itu. ECB telah memotong pembelian obligasi bulanan dari €60bn menjadi €30bn, dan ketika ekonomi zona euro menguat, mungkin tergoda untuk berhenti sama sekali pada bulan September. Bank of Japan minggu ini telah memotong ukuran pembelian obligasinya, meskipun belum jelas apakah ini merupakan perubahan kebijakan yang permanen. Lapisan kekhawatiran tambahan adalah bahwa China mungkin memperlambat pembelian obligasi negara Amerika; ini dibeli bukan untuk tujuan QE tetapi karena China harus melakukan sesuatu dengan cadangan devisanya. (Hampir tidak mengejutkan bahwa orang Cina mungkin khawatir tentang menginvestasikan begitu banyak kekayaan mereka dalam aset berimbal hasil rendah dalam mata uang yang tidak dapat mereka kendalikan dan mendukung pemerintah yang dijalankan oleh Presiden Trump yang tidak dapat diprediksi. Beberapa analis menafsirkan langkah Cina sebagai sebuah “tembakan di haluan” ke AS menjelang sanksi perdagangan potensial.)

Ada hubungan yang jelas antara kekhawatiran ini dan optimisme tentang ekonomi global yang mendorong pasar saham lebih tinggi. Dalam ekonomi yang tumbuh lebih cepat, investor lebih suka memiliki ekuitas daripada obligasi; lebih jauh lagi, ekonomi yang tumbuh lebih cepat kurang membutuhkan dukungan pemerintah. Pandangan optimis adalah bahwa ini bisa menjadi perlombaan estafet di mana bank sentral akhirnya dapat menyerahkan tongkat estafet untuk kebijakan pendukung pertumbuhan kepada pemerintah (yaitu, pemotongan pajak Trump) dan sektor korporasi.

Semua ini menciptakan kasus yang baik untuk mengirim imbal hasil obligasi sedikit lebih tinggi. Tetapi bagi mereka untuk naik jauh lebih tinggi membutuhkan pengembalian inflasi yang masih sulit dikenali (lihat posting terakhir). Investor juga tampaknya tidak mengharapkannya dalam waktu dekat. St Louis Fed memantau ekspektasi inflasi lima tahun ke depan; perkiraan saat ini 2,13%. Itu di bawah level April tahun lalu dan jauh di bawah ekspektasi pada 2013 dan 2014.

Perlu diingat bahwa, hanya beberapa minggu yang lalu, beberapa komentator khawatir bahwa kurva imbal hasil yang mendatar (suku bunga jangka pendek menutup kesenjangan dengan imbal hasil jangka panjang) adalah tanda perlambatan ekonomi. Dan pasar dipenuhi dengan karir yang gagal dari mereka yang bertaruh bahwa imbal hasil obligasi Jepang yang sangat rendah tidak akan bertahan lama; perdagangan yang dikenal sebagai “pembuat janda”. Imbal hasil Jepang sepuluh tahun adalah 0,08%. Kenaikan yang sangat tajam dalam imbal hasil obligasi akan membuat khawatir bank sentral dan mendorong lebih banyak pelonggaran moneter (atau setidaknya diakhirinya pengetatan).

Cara lain untuk melihat imbal hasil obligasi sepuluh tahun adalah dengan melihatnya sebagai ringkasan ekspektasi untuk tren masa depan dalam suku bunga pendek. Apakah Anda benar-benar percaya bahwa Fed dapat mendorong suku bunga pendek hingga 3% dan seterusnya? Itu menempatkan lebih banyak kepercayaan pada program Trump. Pertumbuhan kuartal keempat mungkin merupakan 2,7% tahunan yang tidak buruk. Tetapi dengan kenaikan harga minyak, The Fed menginjak rem dan pasar tenaga kerja semakin ketat, berapa lama ini bisa berlanjut?

Adalah satu hal untuk mengatakan bahwa imbal hasil obligasi mungkin menuju ke atas kisaran terakhir mereka. Itu jauh dari “bondmageddon”.

Posted By : pengeluaran hk 2021