Mengapa investor asing tidak lebih sering ketakutan?
Buttonwood's notebook

Mengapa investor asing tidak lebih sering ketakutan?

KEMBALI di masa standar emas, para bankir sentral sangat prihatin dengan pandangan investor internasional. Mereka percaya bahwa mempertahankan nilai mata uang mereka akan meyakinkan kreditur. Itulah mengapa mereka sangat menentang gagasan mata uang mengambang. Georges Bonnet, seorang menteri keuangan Prancis, mengatakan yang terbaik

Siapa yang akan bersedia meminjamkan dengan rasa takut dibayar dalam mata uang yang terdepresiasi selalu di depan matanya?

Ketakutan ini masih muncul dari waktu ke waktu. Di bawah mekanisme nilai tukar lama, negara-negara seperti Italia akan mengalami devaluasi berkala untuk memulihkan daya saing mereka*. Akibatnya, investor akan menuntut imbal hasil obligasi yang lebih tinggi untuk mengkompensasi risiko ini. Ketika mata uang tunggal direncanakan, imbal hasil obligasi perlahan-lahan menyatu di tingkat Jerman karena risiko devaluasi menghilang. Ini muncul lagi pada tahun 2011 dan 2012 karena investor khawatir beberapa negara mungkin keluar dari euro dan memperkenalkan kembali mata uang domestik; yang akan membutuhkan default parsial. (Tentu saja, Yunani tetap bertahan di euro tetapi utangnya dijadwal ulang.)

Namun, pada umumnya, di pasar negara maju, investor asing tampaknya menerima hasil yang sangat rendah, meskipun ada risiko kerugian mata uang. Menjelang referendum Brexit, investor emas mendapatkan hasil sedikit di atas 1%. Ketika pihak Leave menang, pound segera turun sekitar 10% terhadap dolar, menghapus pendapatan obligasi selama bertahun-tahun. Saat ini tidak sepenuhnya jelas apakah pemerintahan Presiden Donald Trump menginginkan dolar yang lemah, tetapi jika prioritasnya adalah untuk menghilangkan defisit perdagangan, penurunan greenback terlihat penting. Tetapi pada 2,7% hasil pada Treasury sepuluh tahun menawarkan sedikit kompensasi yang berharga untuk risiko mata uang.

Jawaban “pintar” untuk teka-teki ini adalah bahwa investor modern lebih canggih dan memisahkan keputusan investasi dan mata uang; mereka hanya melakukan lindung nilai terhadap penurunan dolar. Tapi itu bukan jawaban yang sangat memuaskan. Seseorang harus mengambil sisi lain dari pagar. Dalam jangka pendek, itu mungkin bank investasi. Tetapi bank tidak ingin terlalu terekspos dengan penurunan dolar. Mereka akan berusaha untuk melepaskan risiko. Secara agregat, pasar tidak dapat melakukan lindung nilai sendiri; orang lain harus mengambil perdagangan dan apa untungnya bagi mereka?

Argumen yang lebih baik mungkin adalah bahwa investor tidak dapat mengetahui ke arah mana mata uang akan bergerak. Di masa lalu nilai tukar tetap, mereka memiliki taruhan satu arah; negara-negara bermasalah sangat tidak mungkin untuk merevaluasi mata uang mereka tetapi mereka mungkin mendevaluasi. Seringkali, investor domestik yang ketakutan, memindahkan uang mereka ke luar negeri untuk menghindari devaluasi; imbal hasil obligasi harus meningkat untuk mengisi lubang yang mereka tinggalkan. Saat ini, sangat sulit untuk memprediksi pergerakan mata uang di belakang fundamental. Banyak orang mengira dolar akan turun setelah The Fed mulai menggunakan pelonggaran kuantitatif (QE) tetapi bank sentral besar lainnya juga menggunakan QE. Dolar mungkin telah menurun pada tahun lalu tetapi mungkin tren pasar akan berubah lagi. Sebagai akibat dari ketidakpastian ini, investor internasional akan memilih portofolio obligasi pemerintah dari berbagai negara, berharap bahwa apa yang mereka hilangkan dari fluktuasi mata uang akan mereka peroleh di bundaran.

Argumen yang paling meyakinkan, dalam pandangan saya, adalah bahwa banyak investor obligasi bukanlah pemaksimal keuntungan; mereka memiliki obligasi mereka untuk alasan yang berbeda. Bank sentral dapat memiliki obligasi Treasury sebagai cara mengelola cadangan mata uang mereka, misalnya; dana pensiun dan perusahaan asuransi dapat memilikinya untuk memenuhi kewajiban atau karena alasan peraturan. Dengan demikian mereka cukup acuh tak acuh terhadap mata uang atau memang menghasilkan risiko. Jenis investor yang menakuti bank sentral dan pemerintah di masa lalu—penjaga pasar obligasi tahun 1980-an dan 1990-an—hanya sebagian kecil dari keseluruhan.

* Hilangnya daya saing biasanya disebabkan oleh inflasi yang lebih tinggi, sehingga negara-negara dengan inflasi tinggi diperkirakan akan mengalami penurunan mata uang mereka. Hal ini juga menyebabkan mereka memiliki suku bunga jangka pendek yang lebih tinggi. Hukum lama di bidang keuangan adalah “keseimbangan bunga tertutup”. Jika negara A memiliki tarif 12 bulan 10% dan negara B memiliki tarif 5%, maka mata uang negara pertama akan diperdagangkan dengan diskon 5% di pasar forward. Jika tidak, akan ada uang gratis yang tersedia bagi mereka yang berinvestasi di negara A dan melindungi eksposur mata uang mereka.

Posted By : pengeluaran hk 2021