Mengapa pengembalian rendah tidak bisa dihindari
Buttonwood's notebook

Mengapa pengembalian rendah tidak bisa dihindari

KETIKA pasar saham mendekati rekor tertinggi, kemungkinan pengembalian baru-baru ini akan sangat kuat. Kecenderungan buruk di kalangan investor adalah berasumsi bahwa pengembalian tersebut akan terus berlanjut. Tetapi semakin tinggi Anda pergi, semakin sulit untuk terus naik dengan kecepatan yang sama.

Ketika saya mengunjungi Amerika untuk sebuah cerita tentang pensiun musim gugur yang lalu, saya dikejutkan oleh betapa sedikit orang yang gagal memahami poin ini. Pensiun publik memiliki target pengembalian 7-8% untuk portofolio mereka. Ketika ditantang, mereka cenderung mengutip catatan 30 tahun mereka untuk mencapai angka-angka itu. Tapi rekor itu membuatnya lebih sedikit kemungkinan, tidak lebih bahwa mereka akan mencapai target mereka.

Cara termudah untuk memikirkan hal ini adalah melalui pasar obligasi. Pada tahun 1987 hasil obligasi Treasury sepuluh tahun hanya di bawah 9%. Sejak itu telah jatuh ke level saat ini hanya di bawah 3%. Jadi investor obligasi tidak hanya mendapatkan hasil tinggi di tahun-tahun awal mereka, mereka juga menerima keuntungan modal saat imbal hasil obligasi turun. Pengembalian di masa depan jelas dibatasi oleh hasil awal yang rendah, tetapi juga oleh kemungkinan kecil keuntungan modal di masa depan.

Dalam survei terbaru mereka tentang pengembalian jangka panjang (buku tahunan pengembalian investasi global Credit Suisse), Elroy Dimson, Paul Marsh dan Mike Staunton dari London Business School menunjukkan betapa rapinya ini bekerja untuk ekuitas juga. Sejak tahun 1900, investor global telah memperoleh pengembalian riil tahunan sebesar 5,2% dari ekuitas. Itu mencerminkan hasil dividen rata-rata 4,1%, pertumbuhan dividen riil tahunan 0,6% dan peningkatan penilaian 0,5% per tahun (lihat grafik).

Cara akademisi berpikir tentang pengembalian adalah dengan mengatakan bahwa investor mendapatkan pengembalian bebas risiko (dari pinjaman kepada pemerintah untuk jangka pendek) dan kemudian menuntut “premi risiko” untuk membeli ekuitas, yang dapat menderita kerugian besar dalam jangka pendek. Ada perbedaan antara mantan pos premium (apa yang sebenarnya didapat investor) dan mantan premium (apa yang mereka harapkan). Akademisi LBS berpendapat bahwa investor mungkin mengharapkan pertumbuhan dividen nyata dan peningkatan penilaian, tetapi mereka mungkin hanya mengandalkan hasil dividen. Sehingga mantan premi risiko ekuitas di masa lalu mungkin 3,3%.

Hasil dividen saat ini di pasar global adalah sekitar 2,5%. Tampaknya tidak bijaksana untuk mengasumsikan peningkatan penilaian lebih lanjut (kenaikan rasio harga/dividen atau penurunan hasil dividen). Para akademisi mengizinkan 1% yang cukup murah hati untuk pertumbuhan dividen nyata di masa depan untuk menghasilkan arus mantan premi risiko ekuitas sebesar 3,5%. Jika itu tampaknya rendah, kita harus mencatat bahwa para akademisi membuat perkiraan yang sama pada tahun 2000; sejak itu, premi risiko ekuitas telah…3,4%.

Untuk memperkirakan pengembalian total, tentu saja seseorang harus menambahkan premi risiko ke tingkat bebas risiko. Dan itulah masalah kedua bagi orang-orang yang optimis. Tarif riil negatif di seluruh dunia; yaitu tingkat jangka pendek berada di bawah tingkat inflasi. Bahkan jika kita mengambil tingkat yang lebih lama (obligasi terkait inflasi 10 tahun, misalnya), AS memiliki tingkat riil positif hanya 0,5%. Menambahkan premi risiko sebesar 3,5% untuk itu memberi Anda pengembalian nyata sebesar 4%. Jika kita mengasumsikan inflasi 2%, maka pengembalian nominal dari ekuitas akan menjadi 6%. Dan semua ini mengasumsikan tidak ada penurunan peringkat untuk ekuitas, yang tampaknya cukup masuk akal.

Jadi, bahkan jika dana pensiun AS menempatkan seluruh portofolio mereka dalam ekuitas—strategi yang sangat berisiko—mereka tidak akan menghasilkan 7-8% yang mereka asumsikan. Ini tidak memerlukan seseorang untuk meramalkan kehancuran gaya 2008, seperti yang dikatakan seorang direktur keuangan kota kepada saya. Ini hanya matematika.

Posted By : pengeluaran hk 2021