The Fed belum menganggap serius reformasi moneter
Free exchange

The Fed belum menganggap serius reformasi moneter

LARRY SUMMERS benar; Simposium Fed tahun ini di Jackson Hole sangat mengecewakan. Pada minggu-minggu sebelum pertemuan, anggota Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC) secara terbuka membahas kekhawatiran mereka bahwa kerangka kerja moneter saat ini mungkin membuat The Fed tidak dapat menangani secara memadai perlambatan di masa depan. Mereka menaikkan harapan kami: cukup bahwa kami menerbitkan seorang pemimpin yang memberi Fed beberapa saran untuk pendekatan baru. Tapi seperti yang dikatakan Tuan Summers, The Fed mengecewakan kita semua. Dalam sambutan publik mereka, setidaknya, anggota FOMC yang hadir mengungkapkan sedikit kekhawatiran tentang masalah dengan toolkit Fed atau kelemahan dengan target inflasi 2% saat ini. Lebih buruk lagi, Janet Yellen dan Stanley Fischer, masing-masing ketua dan wakil ketua, menggunakan kesempatan itu untuk memberi tahu pasar agar merevisi ekspektasi mereka tentang kenaikan suku bunga jangka pendek. Beberapa presiden Fed regional menyarankan bahwa siklus kenaikan suku bunga kedua bisa terjadi pada pertemuan September, sementara Yellen memperhitungkan bahwa kasus untuk kenaikan dalam beberapa bulan mendatang telah menguat.

Kurangnya urgensi mengenai reformasi moneter terlihat semakin mengkhawatirkan mengingat bias hawkish di FOMC. Secara teori, anggota Fed dapat menerima kebutuhan akan kerangka moneter baru dan percaya bahwa kondisi saat ini (dan kerangka saat ini) mendukung kenaikan suku bunga jangka pendek. Mengingat kondisi ekonomi saat ini, bagaimanapun, sikap hawkish adalah pernyataan implisit bahwa argumen yang mendukung reformasi tidak berdasar.

Ada banyak alasan mengapa orang mungkin ingin mengubah cara Fed melakukan tugasnya, tetapi fokus dari proposal reformasi terbaru adalah penurunan jangka panjang dalam tingkat suku bunga riil global yang konsisten dengan kondisi non-slump. Yaitu: sebagian besar ekonomi besar tampaknya terjebak dengan suku bunga riil yang rendah, bahkan ketika mereka bergemuruh mendekati tingkat pertumbuhan potensial mereka. Suku bunga riil yang rendah menciptakan sakit kepala bagi bank sentral, karena mereka membatasi seberapa tinggi bank sentral dapat menaikkan suku bunga kebijakan riil tanpa membebani perekonomian. Jika bank sentral bertekad untuk menjaga inflasi tetap rendah (pada atau di bawah 2%, misalnya) maka itu juga menetapkan batas atas seberapa tinggi tingkat kebijakan nominal dapat berjalan. Dan itu berarti bahwa ekonomi besar akan menemukan diri mereka terjebak dengan tingkat kebijakan mendekati nol—dan ruang terbatas untuk merangsang ekonomi—dengan frekuensi tinggi yang tidak nyaman.

Idealnya, suku bunga riil global akan berhenti turun dan kembali ke kisaran yang lebih “normal”. Tetapi karena ada sedikit tanda pembalikan semacam ini, opsi terbaik The Fed tampaknya adalah beralih ke target yang memberikan lebih banyak ruang untuk menaikkan inflasi. Target inflasi yang lebih tinggi—misalnya 4%—akan menjadi salah satu opsi. Menargetkan tingkat harga atau PDB nominal juga akan memberikan ruang bagi The Fed untuk mengejar inflasi setelah kemerosotan.

Anggota Fed telah memahami dengan jelas kritik dan proposal ini. Tetapi anggota Fed tidak hanya memutuskan untuk tidak menetapkan target baru. Mereka juga tetap teguh dalam tekad mereka untuk undershoot target yang sudah mereka dapatkan. Seperti yang telah mereka lakukan selama berbulan-bulan, para elang The Fed terus mencatat kekuatan pasar tenaga kerja dan mengabaikan inflasi yang rendah sebagai produk sementara dari harga energi yang rendah dan dolar yang kuat. Namun inflasi yang terlalu rendah terlihat seperti penderitaan kronis. Ukuran pilihan Fed telah di bawah target 2% sejak Mei 2012! Data terbaru menunjukkan perlambatan dalam inflasi, yang mencatat 0,8% tahun-ke-tahun di bulan Juli. Tidak mengherankan, ukuran ekspektasi inflasi berbasis pasar dan survei cenderung menurun. Bahkan FOMC tampaknya tidak percaya bahwa inflasi yang rendah bersifat sementara. Tingkat inflasi tertinggi setiap Anggota FOMC mengantisipasi selama beberapa tahun ke depan hanya 2,1%, tiba pada akhir 2018.

Ini gila. Setelah melampaui target 2% begitu lama, The Fed dapat berargumen bahwa sedikit overshooting dibenarkan sehingga mencapai target rata-rata, di seluruh siklus bisnis. Bisa dikatakan bahwa overshooting dibenarkan sebagai cara untuk mendorong ekspektasi inflasi kembali. Dapat dikatakan bahwa, setelah gagal mencapai targetnya selama lebih dari empat tahun sekarang, kehati-hatian menuntutnya untuk menahan kenaikan suku bunga sampai inflasi benar-benar berada di jalur untuk mencapai 2%. Tapi tidak! Tidak masuk akal, The Fed sedang bersiap untuk menaikkan suku bunga sementara inflasi berada di bawah target dan melambat.

Pasar tahu persis ke mana arah perilaku semacam ini. Harga berjangka menunjukkan bahwa hingga 2019 suku bunga kebijakan Fed akan tetap di bawah 1%. Itu 2019: sepuluh tahun penuh setelah pemulihan dimulai, ke wilayah yang akan membuat ekspansi saat ini menjadi yang terpanjang dalam sejarah Amerika. Di masing-masing dari tiga penurunan terakhir, Fed merespons dengan memangkas suku bunga kebijakannya paling sedikit 500 basis poin. Tanpa ragu, The Fed akan masuk ke yang berikutnya tidak dapat menurunkan suku bunga bahkan 100 basis poin. Diskusi pra-Jackson Hole memperjelas bahwa anggota Fed memahami semua dinamika ini. Mereka hanya tidak khawatir tentang mereka.

Mereka seharusnya. Alasan untuk tidak peduli dengan pandangan buruk ini, jika Anda adalah anggota FOMC, adalah karena Anda memiliki keyakinan penuh pada alat-alat tidak konvensional yang tersedia. Dan memang, inti dari pidato Ms Yellen adalah bahwa kebijakan Fed lainnya dilakukan secara memadai selama Resesi Hebat dan setelahnya. Tapi ini juga terlalu absurd untuk dianggap serius. Pemulihan ini, meski berumur panjang, jauh di bawah ekspektasi yang wajar. Pertumbuhan lapangan kerja selama empat tahun pertama pemulihan sangat buruk, pertumbuhan upah lemah selama ini, dan tingkat partisipasi tenaga kerja dan angkatan kerja tetap tertekan. Kita juga tidak boleh mengharapkan alat yang tidak konvensional menjadi seefektif waktu berikutnya; suku bunga jangka panjang memiliki lebih sedikit ruang untuk jatuh sekarang daripada yang mereka lakukan di 2009-10, misalnya.

The Fed tampaknya secara institusional tidak mampu bergulat dengan tantangan yang ditimbulkan oleh dunia dengan suku bunga rendah. Tapi dunia tingkat rendah mungkin tidak akan pergi dalam waktu dekat. Jadi kelumpuhan institusional dan ketergantungan pada alat-alat yang tidak konvensional di dunia dengan tarif rendah ini tampaknya ditakdirkan untuk menyebabkan pergeseran tanggung jawab ekonomi dari bank sentral dan kembali ke pemerintah terpilih. Tidak sebelum waktunya, jika memang ide terbaik yang dapat diajukan The Fed dalam lingkungan ini adalah kenaikan suku bunga.

Posted By : togel hari ini hongkong